Хории, один из трех управляющих крупного облигационного фонда Kokusai Global Sovereign Open с активами $46 млрд., вкладывает $20 млрд. в европейские облигации, ожидая, что они опередят казначейские обязательства США на фоне рекордного повышения евро против доллара и иены. По словам Хории, евро растет, поскольку “европейская экономика оказывается сильнее, чем ожидалось”. Kokusai повысил долю активов в облигациях, деноминированных в евро, с 43% в феврале до 44%. На американские облигации в портфеле фонда ныне приходится 24%, против 27% в марте.

Управляемый Гроссом Total Return (PTTAX), один из самых крупных в мире облигационных фондов с активами $104 млрд., вообще не инвестирует в Европу, поскольку Гросс ожидает, что замедление роста американской экономики заставит ФРС снизить процентные ставки. По его словам, “американский рынок облигаций должен добиться наилучших результатов ввиду слабости экономики и снижения инфляции”. В настоящее время доля международных инструментов в портфеле фонда составляет около 5%, хотя, согласно уставу фонда, она может достигать 30%.

Причиной различий в стратегиях является несогласие в вопросе о том, будет ли ФРС снижать процентные ставки и насколько их может повысить ЕЦБ. Гросс, который недавно пригласил прежнего председателя ФРС Алана Гринспена (Alan Greenspan) в свой фонд в качестве консультанта, предполагает, что монетарные власти США понизят ключевую ставку по краткосрочным кредитам с 5,25% до 4,5% к I кварталу 2008 г. По его мнению, темпы экономического роста в США составят 1-1,5%, что будет способствовать ослаблению инфляции и позволит ФРС начать снижение ставок в нынешнем году.

Хории полагает, что ставки в США 2007 в году останутся без изменений. Он указывает, что показатели инфляции находятся выше намеченной ФРС “комфортной зоны” в пределах 1-2% с апреля 2006 г. По мнению эксперта, устойчивая инфляция заставит американский центральный банк сохранить приверженность более жесткой денежной политике.

С другой стороны, Хории ожидает, что ЕЦБ повысит ключевую процентную ставку с 3,75% до 4% в июне. Европа привлекает его тем, что стоимость заимствований здесь поднялась с 2% в ноябре 2005 года, отразив повышение курса евро. В текущем году рост евро против иены составил 4,2%. По данным JPMorgan Chase & Co., несмотря на падение индекса германских облигаций на 0,6% в текущем году, японские инвесторы получили доход в 3,4% с учетом колебаний валютных курсов. Доходность индекса казначейских обязательств США составила 1,3% в долларовом выражении.

По прогнозам Гросса, ЕЦБ повысит ставку до 4,5%, что нанесет удар по стоимости европейских облигаций с фиксированной процентной ставкой. Гросс указывает, что экономика Европы является “более сильной”, а европейские монетарные власти “более жестко смотрят на инфляцию и готовы прилагать больше усилий к ее снижению”. По данным официального статистического агентства Евросоюза Eurostat, экономика 13 стран еврозоны в I квартале 2007 года выросла на 0,6% в сравнении с предыдущим кварталом. Это эквивалентно годовым темпам роста 2,4%, что соответствует японскому показателю и выше американского.

По словам Хории, снижение премии от разности в доходностях европейских и американских обязательств, которая сейчас приближается к самому низкому значению с 2004 г., также является причиной предпочесть европейские облигации. Доходность базовых 4,5-процентных казначейских облигаций со сроком погашения в мае 2017 года на прошлой неделе повысилась на 13 базисных пунктов до 4,80%, тогда как доходность 10-летних германских облигаций выросла почти на 10 базисных пунктов до 4,31%. Разница между доходностями упала до 49 базисных пунктов, или 0,49 процентного пункта, в сравнении с 1,12 процентного пункта годом ранее.

В прошлом году фонду Хории удалось опередить 60% конкурентов. По данным агентства Bloomberg, его доходность в 2006 году достигла 14,2%, в сравнении с 5,22% у Гросса. В текущем году показатели доходности двух фондов составили 2,67% и 0,74%, соответственно.

Фонд Total Return по итогам последних 12 месяцев отстал по результатам от почти трех четвертей фондов той же категории, что частично объясняется приверженностью Гросса прогнозу о скором завершении ФРС цикла повышений ставок или возможном начале их снижения. В то же время, по данным Morningstar Inc., в десятилетнем периоде Total Return Fund опережает 97% конкурентов, демонстрируя среднегодовую доходность 6,9%.

Источник: http://www.k2kapital.com/analytics/investment_funds/207299.html