Вчера ИК «Тройка Диалог» понизила целевую цену по акциям ВТБ на 8%, до 11,42 долл. за GDR. Инвесткомпании понижают прогнозы по ВТБ один за другим: вот уже месяц как котировки акций ВТБ «нырнули» ниже цены размещения, установленной в ходе майского IPO. Глава ВТБ Андрей Костин утверждает, что негатив вокруг ВТБ — спланированная акция и банк стал жертвой заговора. Однако, скорее всего, акции падают вследствие игры на понижение в преддверии обратного выкупа.

«Тройке» не нравятся долги

ИК «Тройка Диалог» понизила целевую цену по распискам ВТБ с 12,45 до 11,42 долл. и сохранила рекомендацию «держать». Текущая цена, по которой GDR ВТБ торгуются на LSE, — 9,21 долл., что на 13% ниже цены размещения, отмечают аналитики «Тройки Диалог». Исторический минимум был зафиксирован 21 августа, когда одну GDR можно было купить за 8,6 долл., акции банка в Лондоне можно было приобрести с максимальным дисконтом к цене размещения — на 18,6% ниже. Впервые акции ВТБ «пробили» психологически важный уровень 30 июля и с тех пор стабильно снижались под давлением негативных новостей с внешних рынков.

Понижение целевой цены в «Тройке» объясняют ростом стоимости внешних заимствований вследствие кризиса на мировых финансовых рынках, вызванного проблемами на американском рынке subprime. «В условиях, когда стоимость заимствований для банков растет, их маржа будет снижаться. Поэтому более чувствительны к рыночной конъюнктуре сейчас бумаги банков, имеющих большую долю займов за рубежом, в частности ВТБ», — поясняет аналитик ИК «Тройка Диалог» Ольга Веселова. ВТБ, по словам старшего вице-президента Дениса Урсуляка, планировал в этом году привлечь 10 млрд долл., из которых пока занял 2,1 млрд долл.

«Тройка» не единственная компания, понизившая оценку на основе фундаментальных факторов. На этой неделе «Атон-Брокер» понизил целевую цену на 20%, до 11,1 долл. за GDR, ранее Альфа-банк снизил справедливую цену с 15,2 до 14,8 долл. за ADR, но оба оставили рекомендацию «покупать». Понижение оценки в Альфа-банке мотивировали снижением прогноза по непроцентным доходам в 2007 году и рентабельности собственного капитала до 11,8% (у Сбербанка даже после SPO он выше 20%).

Другим инвестбанком, сыгравшим на понижение, стал один из организаторов IPO: Goldman Sachs объявил справедливую цену на уровне 10,73 долл. за GDR, что предполагает незначительный рост в течение года, поэтому банк рекомендовал акции «продавать».

С Goldman Sachs президент ВТБ Андрей Костин разбирался лично. «На днях мне позвонил президент Goldman Sachs Ллойд Блэнкфайн, извинялся за доклад, который выпустил его аналитик, и сказал, что не разделяет эту точку зрения», — заявил в СМИ г-н Костин. По его мнению, банк стал жертвой заговора: «Я так долго нахожусь в сфере бизнеса, политики, СМИ, что стал чуять, где идет просто информация, а где есть что-то еще. Я не сторонник раскрытия заговоров, но тут чую, поверьте».

Во власти спекулянтов

Есть одна проблема, которая волнует инвесторов, — невероятно высокая волатильность акций ВТБ. Когда российские индексы растут, ВТБ их опережает, а когда они падают, то цена на акции ВТБ стремится вниз быстрее рынка. «Похожая ситуация была и с «Роснефтью», которую «расторговали» только через девять месяцев, — отмечает Михаил Зак, начальник отдела анализа рыночной конъюнктуры Газпромбанка. — Поэтому и от ВТБ следует ожидать схожего поведения, и раньше чем через год или девять месяцев нормальные торги по этой бумаге не пойдут».

Главная причина значительных колебаний, по мнению г-на Зака, заключается в том, что бумага малоликвидна и находится во власти спекулянтов. «Есть три группы инвесторов, покупавших акции ВТБ в ходе IPO, — говорит г-н Зак. — Краткосрочные спекулянты, которых было немного, сбросили акции в первые дни торгов, получив прибыль 5—7%. Вторая категория — это среднесрочные спекулянты, покупавшие акции на 3—6 месяцев. Сейчас они увидели, что бумага не идет в рост, и стали выходить из нее. Основная же масса, или третья категория инвесторов, планировала инвестировать в акции ВТБ на год-три: эти инвесторы до весны 2008 года акции сбрасывать в массовом порядке все-таки не будут».

Некоторые участники рынка полагают, что раньше для снижения волатильности по бумаге правительство прибегало к искусственному поддержанию котировок. Управляющий брокерской компании, в первый месяц торгов скупавший акций ВТБ на внебиржевом и биржевом рынках ММВБ и LSE, считает, что поддержка со стороны государства котировок акций ВТБ — вещь вполне вероятная. По этой схеме брокер, имеющий договоренность с ВТБ, открывает клиенту счет, скрыто связанный с эмитентом, и выставляет от его имени нужные котировки «своим» контрагентам. «Для поддержания котировок нужна относительно небольшая сумма в 10 млн долл., остальное сделают ловкие руки грамотного трейдера», — рассказал на условиях анонимности один из управляющих.

Игра на понижение

Участники рынка не исключают, что осенью бумаги будут подвержены резким колебаниям, наподобие тех, какие наблюдались в августе. Но уже не вслед за движением внешних рынков, а из-за обмена акций «ВТБ Северо-Запад» (бывший ПСБ) на акции ВТБ. На 27 сентября назначено общее собрание акционеров. Если акционеры ВТБ, чьи права зафиксированы в реестре на 9 августа, проголосуют против объединения или воздержатся от выражения своего мнения, то они в течение месяца или двух получат возможность продать свои акции ВТБ по цене размещения — 13,6 коп. за акцию. В условиях, когда акции ВТБ торгуются ниже цены размещения, у крупных инвесторов есть хорошая возможность рефинансировать свой портфель. Дешево прикупить бумаги по цене ниже размещения, а те, что приобретались по подписке во время размещения, сдать ВТБ по той же самой цене. «Конечно, сейчас выгоднее рефинансировать таким образом свой портфель, чем держать бумаги, которые не растут, или продавать их с убытком», — говорит аналитик ФК «Уралсиб» Леонид Слипченко. Если учесть, что сумма 10 млн долл. для манипуляции акциями не так уж велика, то теоретически игра с акциями действительно могла иметь место. Игра на понижение выгодна нескольким фондам, в портфелях которых находятся акции ВТБ на 100—300 млн долл.

В «Тройке Диалог» также отмечают, что акции ВТБ потеряли «поддержку» после объявления условий обмена акций ВТБ и «ВТБ Северо-Запад». Первоначально предполагалось, что цена выкупа в 13,6 коп. создаст акциям поддержку на этом уровне. «Но оказалось, что желающих продать акции по этой цене гораздо больше, — объясняет Ольга Веселова. — Объема средств, который ВТБ может направить на выкуп бумаг, — 10% от активов, при нынешних котировках на всех может не хватить, поэтому котировки акций упали гораздо ниже этого уровня».

Источник: http://www.rbcdaily.ru/2007/08/31/finance/290127